In dit artikel over aandeel Boskalis wordt besproken:
Aandeel Boskalis-Westminster
Aandeel Boskalis; pandemie krijgt geen vat op de groep
Tot verbazing van analisten kon het bedrijf zijn omzet op een constant niveau houden van €1.26mrd terwijl analisten een daling van -10% hadden voorspeld. Een zeer bemoedigende prestatie voor het aandeel Boskalis.
Bagger & Infra (57% van de omzet) daalde met -8% tot €673m (H1 2019: €733m veroorzaakt door de reisbelemmeringen en quarantaines gelinkt aan de pandemie, vooral buiten Europa. Er bleek een gezonde vraag vanuit Europa, denk aan versterkingen van Nederlandse dijken en het aanleggen van een eiland nabij Amsterdam. Er was een nog grotere vraag vanuit Azië (vooral India en Singapore) en Rusland. Het beste nieuws is misschien dat de utilisatiegraad van de zogenaamde ‘hoppers’ (die zand vanuit de zeebodem naar boven ‘spuwen’) met 28 weken op jaarbasis een stuk hoger lag dan bij de competitie met DEME(28), De Nul (24) en Van Oord (20), wat een teken is dat Boskalis zijn vloot toch gemakkelijker aan de man kan brengen. Daartegenover stond wel een daling van de marge maar dit werd gecompenseerd door erg zwaar in de kosten van het hoofdkantoor te snijden.
Offshore Energy (39% van de omzet) deed het goed en groeide +6.7% naar €506m (H1 2019: €474m). Er was een sterke vraag naar zeebodem interventies en transport gelinkt aan Offshore wind. De groei werd mede bepaald door de overname van ‘Horizon’ vorig jaar. Aan de andere kant was de vraag naar dienstverlening vanuit de oliesector laag, gezien deze momenteel zoveel mogelijk cash op zak houden om hun aandeelhouder een dividend uit te kunnen betalen.
De Towage & Salvation tak (5% van de omzet) deed het uitstekend met een groei van +33% tot €95m (H1 2019: €71m). Slecht weer in het eerste kwartaal maakte dat heel wat schepen moesten ‘getakeld’ worden.
Aandeel Boskalis nieuws; Geen nood aan tijdelijke werkloosheid of hulp vanuit de overheid
Omdat het bedrijf zo sterk bleef presteren vroeg het in geen enkele mate hulp aan de overheid. Men kwam overigens niet in aanmerking voor hulp net omdat het zo goed ging. De Adjusted EBITDA kwam uit op €204m (H1 2019: €136m), opnieuw fors hoger dan analisten hadden verwacht (€156m).
Een van de belangrijkste key take aways is dat het offshore energy segment dit keer een positief bedrijfsresultaat kon aantonen. Normaal het zwakke broertje wat de winstgevendheid betreft doordat vele kleine spelers (overal te wereld), de marges onder druk zetten met lage prijzen én een lagere kwaliteit aan service. Het bedrijf lijkt zo toch zijn woorden van ‘we gaan onze projecten goed uitkiezen’ te gaan waarmaken. Al blijven we voorzichtig, want deze CEO is toch al 14 jaar in dienst en het zou toch verbazen mocht hij nu opeens zoveel bekwamer zijn geworden.
Er werd wel een zware waardevermindering genomen (€148m) op goodwill in Towage & Salvation en een paar boten, nu blijkt dat de contracten met Irak en Rusland de komende 12-24 maand niet zullen verlengd worden, maar dit heeft geen impact op de cash generatie. Het is alleen opnieuw jammer.
Dividend Boskalis
Impressionante generatie van cash geeft hoop voor een sterk dividend van het aandeel Boskalis in 2021
Alsof de EBITDA op het pré-Corona Niveau nog niet genoeg was slaagde men erin het werkkapitaal te verminderen met €-177m (H1 2019: €+87m), wat dus een positief effect op de cash generatie heeft voor datzelfde bedrag. Vermits de capex op het niveau het jaar ervoor stond steeg zo de vrije kasstroom naar €228m (H1 2019: €-135m) of €1.7 per aandeel.
Men verwacht de tweede jaarhelft op het niveau van vorig jaar. Voor baggerwerk en Infra ziet men een Midden Oosten dat zwaar projecten aan het uitstellen is als maatregel tegen de lagere inkomsten doordat de olieprijs zo hard gezakt is sinds februari. Ook Americas (behalve Canada) en Africa houden nu wel de broekriem aan. Daarentegen is er ruime vraag vanuit de andere regio’s, en dan in het bijzonder ook voor Offshore Energy.
Voor het volledige jaar verwacht men, dankzij een goed gevuld orderboek van €4.7mrd, dat de EBITDA op hetzelfde niveau zal eindigen als vorig jaar. Het werkkapitaal zou slechts beperkt stijgen. Dit noopt ons in te schatten dat de vrije kasstroom voor 2020 zal eindigen op ongeveer €200m (2019: €146m) of €1.5 per aandeel.
Gezien de kerngezonde balans van de onderneming en de cashpositie die zou uitkomen op een €500m, denken we dat een dividend van €1 (wat €131m zou kosten) in 2021 realistisch is, zo zou men ook ver jaar zonder dividend (2020) gelijk gecompenseerd hebben. Zeker omdat het bedrijf in zijn beleid ook prefereert voor een cash dividend. Daarnaast denken we dat ze de rest kan gebruiken voor hogere capex van €200 tot €400m zoals eerder gepland maar uitgesteld door de pandemie. Hun vloot dient immers nog aangepast te worden aan de vraag in de markt, een nadeel dat de concurrenten wel niet hebben.
Noteer dat het bedrijf ook prompt zijn terugkoopprogramma van aandelen heeft opgestart met nog €40m budget. Er bestaat geen twijfel dat eigenaren van het aandeel Boskalis hopen op een dividend.
Aandeel Boskalis kopen
Conclusie over het aandeel Boskalis: De sterke cash generatie dat ook verwacht wordt zich door te trekken naar het volledige jaar zadelt het bedrijf bijna op met een luxe probleem (aan wat al dat geld spenderen?) gezien de balans ook dermate gezond is. We verhogen dan ook ons koersdoel van €19.4 naar €20.9 maar vermits het aandeel Boskalis zo sterkt stijgt vandaag zakt het beleggingsidee van BUY naar HOLD.
Het aandeel Boskalis is tijdens het schrijven van dit artikel met +13.75% gestegen tot €18.69 sinds de publicatie op Bonconsul van de resultaten op donderdag.
--- ---
--- (---%)Displaying the --- grafiek
Displaying today's chart
